“明年，我们会看到一个反过来的情况，比如在国外经济恢复慢慢恢复到常态化的时候，我们的出口是不是还是这么强？比如今年很多受疫情影响，一开始受损，后来受益的行业，它的状况会不会恢复到正常？这些东西恢复正常的状态，可能会导致整个市场的结构和节奏，跟今年的步调会完全不一致。”“我们现在面对的最主要的问题是什么？是大家对于长期问题的看好和短期高估值的矛盾。这个矛盾在去年今年一直存在，特别是今年，这个问题的程度一定比去年高，因为今年又涨了，盈利还是赶不上估值增加的速度。我们现在看好的方向和公司，需要用一段时间的较低收益率去化解高估值……在这一轮，我们可以看到这些企业的基本面韧性、持续性、强度，都比之前选出来的公司要强的多，所以我相信他们有足够的能力度过各种各样的状况。但再好的东西都有个价格，一旦你给的价格超过了，那就需要时间去修复。”“如果要我来看，明年可能会给大家一个比较平淡的收益率，绝对不会像过去两年那么激动人心了。”“我倾向于明年大家喜欢的类型，跟今年喜欢的类型不一样，说不定大家可以更多的去考虑一些逆向的事情，现在可能大家兴趣不是特别大，估值水平比较低的一些领域。”以上，是“聪投TOP30”基金经理—兴全谢治宇，11月11日在兴业证券年度资本市场投资策略会圆桌对话中表述的精彩观点。作为兴证全球基金的投资总监，谢治宇已经从几年前的公募“新生代”基金经理成长为“中坚力量”，80后的他拥有着这个年龄段的沉稳和从容。从“新生代”到“中坚力量”的成长过程中，谢治宇的投资方法也在不断精进，从早期的坚持“性价比”理论，到现在更加重视公司质量，对价格的标准也会相对宽松一些。而在行业配置上，谢治宇也有自己的“偏好”，一方面会配置偏成长性的行业，因为这样能够为组合带来较好的回报，另一方面，也会配置一些相对比较稳定的板块来平衡组合的波动，这也是他能做到均衡风格的基石之一。（聪明投资者在今年8月份曾报道过谢治宇的投资理念和管理基金的思路，点击查看）这样的投资风格在本次圆桌对话上也有所体现，比如在对于明年权益市场的看法，他表示，“我倾向于明年大家喜欢的类型，跟今年喜欢的类型不一样。说不定大家可以更多的去考虑一些逆向的事情，现在可能大家兴趣不是特别大，估值水平比较低的一些领域。”资料显示，谢治宇从年1月份开始担任基金经理，目前共管理3只基金，总管理规模超亿。资料来源：Wind；截止年11月11日管理时间最长的兴全合润，年1月29日至今，7年多的时间一共获取.12%的总回报，年化回报接近30%。另一只兴全合宜，成立于年1月，当时处于市场高点，而且基金当时的成立规模超亿。在双重压力下，谢治宇能在年市场大跌的情况下，使得基金的下跌好于其他同类产品，也低于市场的下跌幅度。成立2年多以来，兴全合宜一共取得了82.38%的总回报，年化回报也接近24%。在本次圆桌论坛的讨论上，对于明年的资本市场的展望，谢治宇更多从疫情后的行业，包括疫情以来全球大放水的环境去考虑，他认为这些恢复到常态，以及恢复的节奏，都会对市场产生比较大的影响。此外，他还倾向于认为，明年的收益是会相对平淡的，不会再像去年和今年这样激动人心了。聪明投资者整理了谢治宇11月11日圆桌论坛的发言实录，分享给大家。

明年出口还能不能这么强

货币政策会不会持续发生改变

问：年，整个全球经济经历了一个大落大起的过程，对于明年整个经济的状况，资本市场会面临一个怎么样的宏观环境？谢治宇：从我的角度，更多是考虑一些小的方面，主要是和市场结合的更紧的一些方面。第一点，回想今年的情况。我们对国内和国外经济的判断，因为疫情出现了非常大的波动，我们一开始担心自己的经济，后来担心国外的经济，因为担心我们的出口。到后来，我们发现所有的出口行业其实在大幅的超预期，这个事情应该是出乎绝大多数人的意料。明年，我们会看到一个反过来的情况，比如在国外经济恢复慢慢恢复到常态化的时候，我们的出口是不是还是这么强？比如今年很多受疫情影响，一开始受损，后来受益的行业，它的状况会不会恢复到正常？这些东西恢复正常的状态，可能会导致市场整体的结构和节奏，跟今年的步调会完全不一致。我倒觉得可能要从这个角度，更多的考虑市场会怎样反映这些事情，当然，这些事情更多是短期的一个事情。第二点，就是货币政策。今年因为疫情导致货币政策比较宽松的状况，明年，或者到明年下半年，货币政策会不会持续的发生一些改变。

明年的收益率绝对不会像过去两年那么激动人心了

问：站在这个基础上，我们再叠加一个层面，就是今年全球为了应对疫情都是刺激政策，那么明年肯定面临很多问题，包括债务压力等等，再次基础上，对于大类资产配置，包括权益，是一个什么样的观点？谢治宇：我可能相对谨慎一些。我们现在面对的最主要的问题是什么？是大家对于长期问题的看好和对于短期高估值的矛盾，这个矛盾在去年今年一直存在。特别是今年，这个问题的程度一定比去年高，因为今年又涨了，盈利还是赶不上估值增加的速度。所以在这种情况下，大家对于远期的这些正确的，或者我也非常认同的一些看法，可能就会被短期的高估值所掩盖掉。从我来看，这个问题最起码会用时间来化解，我们现在看好的方向和公司，需要用一段时间的较低收益率去化解高估值，这应该是一个好的状况，也是一个大家都能够接受的状况。在这一轮，我们可以看到这些企业的基本面韧性、持续性、强度，都比之前选出来的公司要强的多，所以我相信他们有足够的能力度过各种各样的状况。但再好的东西都有个价格，一旦你给的价格超过了，那就需要时间去修复。如果要我来看，明年可能会给大家一个比较平淡的收益率，绝对不会像过去两年那么激动人心了。问：疫情对你自身的投资操作有什么影响吗？你会根据疫情做出一些改变吗？谢治宇：这个问题就牵扯到另一个问题。A股有一个特点，就是变化比较多，同时它又给你提供了比较大的流动性，这个确实是我们面对的一个比较好的状况。在这种情况下，对于基金经理来说，他可能是可以比较从容地做一些操作的，但也要看你整个的期限到底是多长。当你把整个投资的期限拉长以后，你会发现其实你需要做的动作并没有那么多，因为很多东西你看的是更加长期的，不一定会有很大的改变，但一些短期的事情、边际上的变化或者趋势上的变化可能是会存在的。

明年可能会考虑现在市场兴趣不大、估值较低的领域

问：现在对国内而言，一个重点是双循环，从全球来看，中国在经历一轮很大的一个开放，尤其是金融开放。在内外两个环境之下，明年权益市场有哪些结构性的机会？谢治宇：如果讨论明年的问题，我倾向于明年大家喜欢的类型，跟今年喜欢的类型不一样。说不定大家可以更多的去考虑一些逆向的事情，现在可能大家兴趣不是特别大，估值水平比较低的一些领域。大家可以去找找看有没有什么边际上的变化，如果是这样的，我们用一年的维度去看，说不定效果会更好，我自己现在也是大概率在考虑做更多这方面的事情。问：是低估值的吗？谢治宇：不完全。谢治宇在今年8月也曾谈及如何选择好赛道、以及偏爱的标的等，聪投也精选了这两个问题附录在后：

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